文丨小李飞刀
近期，爱奇艺披露 2026 年第二季度财报，营收下滑超 5%，净利润继续亏损。业绩公布后，公司股价连续下跌，累计重挫超 30%，再创历史新低。
曾风光一时的爱奇艺，到底怎么了？
【经营亏损才是常态】
2018 年，爱奇艺头顶"中国版奈飞"的光环登陆纳斯达克，股价一度冲高至 46 美元，巅峰市值破 310 亿美元。
那是长视频最风光的年份，资本追捧、用户增长、故事性感，市场一度相信中国会诞生自己的 Netflix。
如今，爱奇艺股价已跌破 1 美元红线，累计跌幅超 98%，市值蒸发超 300 亿美元，折合人民币超 2000 亿元。从万众期待到无人问津，爱奇艺只用了短短八年时间。
▲爱奇艺股价走势图，来源：Wind
爱奇艺被资本市场用脚投票的核心逻辑，其实并不复杂：这家公司多数时间都在亏损，盈利只是偶尔的插曲。
2015-2021 年，整个长视频行业陷入了一场没有硝烟的版权军备竞赛。一部头部剧集的版权费动辄数亿元，综艺独播权的价格更是被炒到天价。后来战火蔓延至自制内容，各平台又开始疯狂砸钱做自制剧、自制综艺，试图用独家内容筑起护城河。
结果却是内容成本常年占据营收的 50% 以上，并且带宽、服务器、人力等运营成本又很刚性，导致亏损成了行业常态。这七年里，爱奇艺年年亏损，累计亏超 420 亿元之巨。
▲爱奇艺历年净利润表现，来源：Wind
这种持续烧钱换市场份额的模式注定无法维系。龚宇踩下了刹车，2022 年，爱奇艺喊出"盈利优先"口号，通过收缩游戏、文学等非核心业务战线，严控内容成本，最终实现了大幅减亏。
2023 年，《狂飙》横空出世，成为现象级爆款，让爱奇艺的经营大为改善。在电话会议上，爱奇艺 CEO 龚宇难掩得意地表示：" 2023 年实现历史最佳年度业绩表现，总营收、运营利润、净利润及现金流等核心指标均创历史最佳。"
但好景不长，爆款终究无法像工业品一样流水线生产。《狂飙》热度全面褪去后，会员数开始回落，爱奇艺的收入随之收缩，利润又开始由盈转亏。
2026 年上半年，爱奇艺营收为 125 亿元，同比下降 9.4%，较 2023 年同期大幅下降 22.5%。同期，净利润再度亏损 5.82 亿元，而 2025 年全年亏 2 亿元。
可见，爱奇艺用十几年的经营历程证明了一个尴尬事实：在这个赛道，盈利从来不是常态，亏损才是。短暂的盈利只是爆款赐予的喘息，一旦缺席，亏损就会像潮水一样重新涌回来。
【长视频商业模式松动】
爱奇艺的商业模式，看似完成了从内容投入到多维度回收的闭环：先花重金自制或采购长视频内容，再通过会员订阅、广告变现、内容发行以及游戏、IP 衍生等业务进行变现。
理论上，只要内容足够好，用户愿意付费，广告主愿意投放，版权可以二次分销，IP 可以持续变现。但现实更骨感，这个所谓闭环在国内市场难以实现长期高质量的盈利。
症结在于，国内长视频赛道强敌环伺，平台缺乏强势定价权。
爱奇艺面对腾讯视频、芒果 TV 等竞争对手的贴身肉搏。从月活用户看，据 QuestMobile，2026 年 6 月腾讯视频 3.19 亿、爱奇艺 2.91 亿，两者差距已拉开至 2800 万，排在其后的芒果 TV 亦穷追不舍。剧集市占率上，爱奇艺与腾讯视频的表现也胶着。
这种格局之下，谁也不敢轻易持续大幅涨价，否则将面临用户流失的风险。
相比之下，奈飞在海外市场没有旗鼓相当的对手，全球化布局也更为彻底。其全球付费用户超过 3.25 亿，规模效应使单位内容成本被极大摊薄，形成了正向盈利循环。
然而，爱奇艺更大的冲击来自外部，短视频和短剧正在从根本上撼动长视频的用户基本盘。
短视频、短剧凭借"免费、爽感强、碎片化"等优势特点，疯狂抢夺原本属于长视频的娱乐时间。过去人们愿意花几十分钟看一集电视剧，现在更多人习惯在通勤路上刷几分钟短剧。
这种内容消费习惯的迁移，不是暂时分流，而是不可逆的结构性变化。据 QuestMobile，2026 年 5 月，短剧 APP 用户月人均使用时长达 26.9 小时、月人均使用次数 125.6 次，均已超过在线视频平台，且差距还在拉大。并且，微短剧市场规模在 2025 年已突破 1000 亿元。
▲各类视频 APP 人均使用时长变化，来源：QuestMobile
存量博弈之下，短视频、短剧越野蛮生长，对长视频生态的冲击就越大。
爱奇艺原有的商业模式，本质上是用高昂的内容投入换取用户的付费意愿和停留时长。但当用户的注意力被短视频和短剧重新分配，长视频赖以生存的商业模式就松动了。
如此一来，会员收入、广告收入同时承压。当会员数增长乏力，只能靠提价维持收入，但提价又会诱发用户流失。广告主看到用户时长在缩短，投放意愿也会降低。
由此可见，这套曾经被视为"中国奈飞"的长视频商业模式，如今正面临多重夹击。
龚宇并不是没有意识到这些变化。真正困难的地方在于，爱奇艺已经围绕长视频运行了十多年，从内容采购、自制体系，到会员商业模式和组织结构，都建立在长内容逻辑之上。
这意味着，当用户注意力突然向短剧、短视频迁移时，爱奇艺面对的不是简单增加一个新产品的问题，而是一艘已经航行十多年的大船如何完成转向。
2022 年，龚宇靠"盈利优先"解决的是长视频无止境的烧钱问题。到了今天，他需要解决的则是一个更难的问题：当长视频本身的增长空间受到挑战，爱奇艺下一轮增长究竟从哪里来？
【转型 AI 的不确定性】
面对长视频增长瓶颈与短剧的全面冲击，爱奇艺不得不做出改变：一边借 AI 快速介入短剧赛道，一边向非中心化社交媒体转型。
2024 年 9 月推出"短剧场"和"微剧场"，2025 年升级"爱奇艺微短剧"独立 App，2026 年 4 月世界大会正式商用 AI 影视制作平台纳逗 Pro，8 月创作者大会又推出新的分账政策，并开放大量自有 IP 供创作者改编。
事实上，龚宇对视频娱乐行业会发生巨大变化早有所警觉。
早在 2023 年，龚宇就公开判断，AIGC 正在"颠覆影视娱乐的方方面面"，并预计未来三到五年，影视制作方式、成本结构和人员结构都会发生巨大变化。
到了 2026 年，他的判断更加激进。4 月 20 日，龚宇在爱奇艺大会上表示，100% 真实的物理作品，未来可能会变成非物质文化遗产。
今年二季度财报中，龚宇以" All in AI "定调公司两大战略之一，与"转型非中心化社交媒体"并列成为爱奇艺下一阶段的双引擎。
这意味着，AI 对爱奇艺而言已经不是一个降本增效工具，而是龚宇试图重塑公司商业模式的一次战略押注。
整体来看，爱奇艺的转型动作不可谓不快，但能否取得良好转型成效，仍面临不确定性。
从 2026 年开始，短剧赛道俨然开启了军备竞赛。整个 4 月，各大平台发布的扶持计划总投入超过 30 亿元，参与者包括红果、抖音、阅文集团、淘宝短剧等等。
这是一场拼钱、拼流量、拼 IP、拼算法的大 PK。
不可否认的是，红果短剧是短剧赛道最强黑马。凭借字节跳动完整的生态协同，上游番茄小说供给网文 IP，中游抖音导流（早期超六成新用户来自抖音），下游靠免费、广告模式变现，最终形成了商业闭环。
据 QuestMobile 数据显示，截至 2026 年 6 月，红果短剧月活跃用户达 3.68 亿，同比增长 73.7%，在用户体量层面实现了断层式领先。如果放眼整个在线视频行业，它已经超越腾讯视频、爱奇艺，登顶中国移动视频 App 月活第一。
红果的快速逆袭，离不开字节系的流量池以及密集的大量扶持。而其他重要对手多多少少都有母公司资源的输血。比如，阅文手握中国最大的网文 IP 库，淘宝联动阿里系电商与支付生态。
反观爱奇艺，处境则有些尴尬，大股东没有流量池或其他大型资源对自己赋能。当竞争对手在短剧赛道疯狂砸钱跑马圈地，爱奇艺因自身经营疲态难以跟上行业节奏，胜算又有几何？
更棘手的是，红果已在 2026 年升级打法：投入 5 亿专项资金押注真人短剧，一季度下架 1718 部违规 AI 短剧、单周再下架 3522 部低质内容，并推出"果燃计划"引入唐国强、李连杰等资深从业者。
不只是红果。今年 6-7 月，6 家重点平台合计投入至少 60 亿元资金开启了真人短剧军备竞赛。
这些平台赌的是什么？
在市值观察看来，它们赌的是真人短剧的情感价值越发不可替代。
2026 年上半年，仅抖音端原生新增 AI 剧漫剧 22.19 万部，但 AI 短剧的破亿率仅 0.47%；而上新率仅占 5% 的真人短剧，却拿走了绝大多数的平台分账。
▲ AI 产能称王 VS 真人剧称金，来源：DataEye 2026H1 报告
可见，当 AI 短剧借助工业化工具疯狂上产能时，观众却更加渴望有血有肉的人。这与红果短剧总编辑乐力在今年网络视听大会上的表态如出一辙：真人短剧是行业高质量发展的进行时与未来时。
红果在押用户最终会回到人身上，爱奇艺则在赌 AI 能颠覆影视生产。一个向左，一个向右。谁站在正确的一边？
总体来看，爱奇艺杀入短剧，不等于能吃到短剧的红利。All in AI，也不代表能够力挽狂澜，一举扭转长视频疲态，一切都充满不确定性。而从资本市场的消极表现来看，爱奇艺的转型之路恐难言坦途。
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